蚂蚁集团上市后有多大的上涨空间?

富途证券 阅读:67696 2020-10-17 10:07:23

作者:杨金桥

蚂蚁集团,作为有望创造历史上最大IPO规模的巨无霸公司,虽然最近因为蚂蚁新股战略配售基金事件造成利益冲突,引发证监会介入调查,进而影响在A股及H股的IPO进程,但是这一事件最多拖延蚂蚁集团的IPO进度,而不会导致其IPO流产,毕竟蚂蚁集团有望成为A股第一家真正意义上的互联网巨头公司,不仅对于科创板和A股意义重大,而亿万投资者也是期待久矣!

另外,考虑到蚂蚁集团自身的体量(营收、净利等)、其超强的核心竞争力以及在各个细分行业中的龙头地位、且是全球屈指可数的月活用户数超过7个亿的公司,蚂蚁集团是非常值得长期追踪和深入研究。

为此,我此前已经写过两篇关于蚂蚁集团的估值文章,分别是蚂蚁集团估值系列上篇《蚂蚁集团一旦上市,首富马云的身家会增加多少个亿?|估值系列》、中篇《一文尽览全国各大券商对于蚂蚁集团的目标价|估值系列》,本文算是下篇《蚂蚁集团究竟值多少钱?为此我搭了一个估值模型|估值系列》的前瞻。

在本文中,主要是试图回答绝大多数投资者都关心的一个问题,那就是,蚂蚁集团上市后,上涨空间有多大?

为此,需要通过以下三个步骤来解决:

首先,投资者需要了解蚂蚁集团IPO时候对应的股权价值;

其次,需要给蚂蚁集团估值,计算出蚂蚁集团的内在价值;

最后,通过比较蚂蚁集团的IPO估值以及计算出来的内在价值,即可得到其上市公后的上涨空间。

下面,将逐一呈现。

一、蚂蚁集团的IPO估值

截至目前,对于蚂蚁集团的IPO估值,基本已经明朗,根据诸多渠道,蚂蚁集团在评估早期投资者的兴趣后,计划把IPO融资规模从300亿美元提高到至少350亿美元。据悉这是由于估值从2250亿美元提升到了2500亿美元。这有望刷新全球最大IPO纪录,此前的最高纪录是沙特阿美IPO时募集的294亿美元。

按照1美元兑7元人民币来计算,蚂蚁集团的IPO估值高达17500亿元,即1.75万亿元,这一估值,可以帮助蚂蚁集团在A股所有上市公司中排名第三,仅次于贵州茅台(最新市值2.17万亿元)和工商银行(最新市值1.76万亿元)。

资料来源:公开信息

二、蚂蚁集团的内在价值

真正的难点不在于了解蚂蚁集团的IPO估值,毕竟市场早有预期,蚂蚁集团的IPO估值在2250亿美元~2500亿美元区间内,即15750~17500亿元。如何测算蚂蚁集团的内在价值,这才是最具挑战性的工作。

经过长时间的研究及估值建模,在基于一系列核心假设下,我计算出来的蚂蚁集团内在价值为20,316亿元。

具体的核心假设包括但不限于,(1)蚂蚁集团未来五年的营业收入和净利润的年复合增速将达到29%和55%;(2)蚂蚁集团的加权平均资本成本为7.75%;(3)蚂蚁集团的永续增长率为3%。

资料来源:富途研究

资料来源:富途研究

三、蚂蚁集团的预计涨幅

在了解蚂蚁集团的IPO估值以及测算出其内在价值后,那么计算蚂蚁在上市后的预计涨幅就是一个简单地计算问题,具体而言,预计涨幅=20,136/17500-1=15%。

看到这里,或许部分投资者会有所诧异,觉得蚂蚁集团的预计涨幅不高,仅为15%。这主要是因为以下两个因素:

其一,蚂蚁集团的IPO估值并不低,如果是基于市盈率来衡量,按照17500亿元作为IPO估值,那么蚂蚁集团的滚动市盈率(P/E TTM)高达45.93倍(=17500亿/381亿),相对于其在招股说明书中的可比公司腾讯控股和阿里巴巴,估值大体处于同一水平,毕竟腾讯控股的滚动市盈率为46.5倍,略高于蚂蚁集团;而阿里巴巴的滚动市盈率仅为31.8倍,低于蚂蚁集团。

其二,我搭建的估值模型存在缺陷,其中最大的一个缺陷在于,预测期较短,仅为5年。毕竟蚂蚁集团虽然体量巨大,营收规模超过千亿元。但是从发展阶段来看,仍然处于高速发展期,理论上应该采取三阶段模型来建模。

但是考虑到第6~10年后,蚂蚁集团的营收结构和发展状况变动太大,且预测第6~10年的营收增速缺乏足够的数据和事实支持,因而在估值模型中,给定的蚂蚁集团营收增速在第6年后,就从第5年的24%降至3%。因而,目前的二阶段模型低估了蚂蚁集团的内在价值,实质上,应该采纳三阶段模型给蚂蚁集团估值建模。

四、结论

综合而言,我在估值模型中所使用的的核心假设整体仍然偏保守,其中最大的保守之处在于,假设蚂蚁集团的营业收入规模从今年上半年的38%,降至2025年的3%。不过,本来内在价值就是基于一系列核心假设,估算出来,投资者也可把此保守作为预留安全边际的考量。

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